为什么只有黄金还在涨

  2016年1月，全球资本市场并没有因为新年的到来而给投资者以喘息之机，在本月不到15个交易日里，国际原油价格暴跌20%，铜价下跌7%；股票方面更是集体大跌，与此同时，全球新兴市场货币全线下挫，南非兰特、俄罗斯卢布、土耳其里拉、墨西哥比索等跌幅均接近或超过10%，韩元、马来西亚林吉特、新台币、人民币对美元汇率也明显下跌。

  然而，在此期间，以美元计价的国际黄金价格上涨幅度接近4%，以人民币计价的黄金价格涨幅超过5%，以南非、俄罗斯、土耳其等货币计价的黄金价格涨幅接近10%。

  1月20日，亚洲市场日本、香港股市暴跌，港币对美元汇率的下跌引起全球关注，市场担忧1998年香港金融危机重演，晚间美国股市开盘便出现了接近2%的急跌，国际黄金价格则受益于避险需求，当晚大涨20美元。

  MSCI全球指数自纪录高位回撤20%，包括美国在内，全球大部分股票市场已进入技术性熊市。但就在一个月前，市场还在预计，由于基本面强劲，美国经济数据好转，美联储加息对美国股票市场的影响较小，对黄金市场影响更大，诸多投行报告显示，随着美联储加息效应的逐步释放，黄金作为保值资产的作用将进一步降低，金价跌至1000美元的指日可待。

  不过在大的市场变革来临之际，预期往往跟市场走势背道而驰，美联储加息对全球股市和新兴市场带来的冲击似乎超出预期，投资者选择资产的标准已经从“保收益”变成了“保安全”。自美联储加息以来，国际黄金价格不降反升，美元指数也没有继续冲高，对美国加息的反应非常平淡。据美国铸币局的数据，2015年美国鹰金币共售出80．15万盎司，上涨53%；2016年第一天美国鹰金币售出6万盎司，这相当于2015年整个1月份售量的75%。

  持有美元对于陷入资产荒的全球投资者来说，可能是比较好的一种选择，但持有美元现金对于美国等储蓄率极低的市场来说，并不符合诸多投资者习惯，持有现金可规避一时风险，但长期看持有现金的风险反而更大。跟股市、债券、外汇市场相比，黄金市场相对较小，在股市、债市等处于上升期时，黄金的吸引力并不是很强，但市场一旦翻转，黄金的优势就显得比较明显。目前黄金资产价值只占到全球总资产价值的不到2%，只要有少许的资金流入，黄金价格就会出现明显的上涨，这不仅符合国际投资者寻求安全（黄金相当于现金）的需求，还可以在推动金价上涨的过程中实现利润，达到利益最大化。

  高盛在去年末的时候，在其报告中重声对金价跌至1000美元的弱势预测，但就在上周，又改变了看法，其认为，全球已进入超级风险周期，黄金优越的避险特征将大放异彩，未来有望持续领涨整个商品基金板块。

  随着美国市场股票价格的下跌，以及垃圾债市场风险的聚集，持有美元依然需要承担美国整体信用风险，美元在此轮危机中，仅仅依靠对其他货币的汇率优势，也将难以独善其身，所集聚的超买风险已越来越大，黄金可能成为资产荒之下最后的堡垒。

  当经济处在扩张期，为了分享经济增长的红利，需要买入股票，来追随财富的增长。当经济增速放缓，企业盈利预期下滑，政府开始用各种手段刺激经济，这时候可以买入债券，用来锁定收益，规模风险。当全球资产价格开始迅速下跌，恐慌情绪开始蔓延，对冲基金加速做空信用资产，投资者需要持有更多的现金以应对流动性危机。

  走到流动性危机这一步，投资者就需要考虑“兑付危机”了，什么是兑付危机，就是企业倒闭潮出现，资不抵债，政府违约风险上升，纸币加速贬值。这个时候，从全球最好的纸币当中去选择可以持有的货币，只能是矮子里面拔高个，短暂的汇率套利，从根本上无法对冲时刻会出现的“兑付风险”。

  上个世纪七十年代，由于美国负债增速太快，美元贬值压力过大，美国政府放弃了“金汇兑”本位，而后全球各国货币彻底跟美元脱钩，美元这一当时全球最好的货币，一夜之间，变成了全球最差的货币，对黄金更是大贬，整个七十年代以美元计价的黄金价格上涨了超过十倍。后来美元借助自身经济重拾全球信誉，但发展至今已积累了非常高的风险，与上个世纪七十年代相比，有过之而无不及。

  过去七年中，仅（47国）政府债务就增加了25万亿美元，虽然新兴市场经济体占到了所有增量债务的近50%，但七年间，美国公共债务从10万亿美元已经飙升到了接近19万亿。全球债务自2007年至今已增加57万亿美元，超过了GDP的增长。在债务还在继续上升，消减债务遥遥无期之际，包括美国在内，没有一个经济体能够承担得起持续加息的冲击。世界最大对冲基金公司桥水（BridGEwater）的创始人、有基金教父之称的达里奥（RayDalio）本月20日接受CNBC采访时表示，美联储最终将逆转加息周期，走上更多量化宽松的道路。

  全球经济和金融市场是否存在风险，已经不是一个具备争议的话题，从全球股市和新兴市场货币的下跌看，财富的蒸发远没有停止，很多资产价格的下跌速度，远远超过了2008年次贷危机期间。就在刚刚过去的十几个交易日里，全球股市市值蒸发了超过5万亿美元，相当于全球第三大经济体日本的GDP总量。

  中国市场，股市的下跌和人民币的贬值进一步刺激了黄金的需求，2016年的第一周，上海黄金交易所（SGE）的黄金交割量为238．165吨，较前一周总计的40．9413翻了差不多5倍。刚刚过去的2015年全年SGE累计的交割量为2607．6134吨，比2014年高出25%。

  跟诸多产能过剩的商品，以及供给持续增加的股票市场相比，黄金市场不存在产能过剩的问题，随着金融性投资需求的提升，黄金的避险需求重新得到重视。按照最新的数据显示，去年前三季度，全球央行净买入黄金超过175吨，各国在外汇储备中持续增加黄金的占比是对黄金金融货币属性的认可。全球最大的黄金ETF基金SPDR已连续六次增持，增持总量接近20吨。除了期货市场的投机客，当前黄金市场真正有实力的长线卖方已寥寥无几。

  当然，持有黄金也是有风险的，但投资者可以放心的是，持有黄金只承担一个风险，就是价格风险（其他信用资产不仅需要承担价格风险，还需要承担信用风险和系统风险）。与货币相比，黄金不需要政府信用背书，与股票相比，黄金不需要企业背书。黄金作为全球最好的抵押品，流动性几乎等同于现金，作为资产市场最后的堡垒，持有部分黄金，会让投资者的整个篮子资产的抗风险能力更强。

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